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祥源控股集团有限责任公司主体与相关债项2019年度跟踪评级报告pd

时间:2020-11-21 20:02  来源:未知   作者:admin   点击:

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  祥源控股主体与相关债项2019 年度跟踪评级报告 评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司(以下简称 “大公”)出具的本信用评级报告(以下简称“本报告”),兹声明如下: 一、除因本次评级事项构成的委托关系外,发债主体与大公及其关联公司、 控股股东、控股股东控制的其他机构不存在任何影响本次评级客观性、独立性、 公正性的官方或非官方交易、服务、利益冲突或其他形式的关联关系。大公评级 人员与发债主体之间,除因本次评级事项构成的委托关系外,不存在其他影响评 级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务,有充分理由保证所出具 本报告遵循了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判 断,评级意见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提供,大公对该部分资料的 真实性、准确性、完整性和及时性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考,不构成任何买入、持有或 卖出等投资建议。大公对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投 资盈亏后果不承担任何责任。 六、本报告债项信用等级在本报告出具之日至存续债券到期兑付日有效,主 体信用等级自本报告出具日起一年内有效,在有效期限内,大公拥有跟踪评级、 变更等级和公告等级变化的权利。 七、本报告版权属于大公所有,未经授权,任何机构和个人不得复制、转载、 出售和发布;如引用、刊发,须注明出处,且不得歪曲和篡改。 八、本评级报告所依据的评级方法为《大公房地产企业信用评级方法》及《大 公建筑企业信用评级方法》,以上方法已在大公官网公开披露。 4 祥源控股主体与相关债项2019 年度跟踪评级报告 跟踪评级说明 根据大公承做的祥源控股存续债券信用评级的跟踪评级安排,大公对受评对 象的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析,并结合其外部经 营环境变化等因素,得出跟踪评级结论。 本次跟踪评级为定期跟踪。 跟踪债券及募资使用情况 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况如下表所示: 表1 本次跟踪债券概况及募集资金使用情况(单位:亿元) 债券简称 发行额度 债券余额 发行期限 募集资金用途 进展情况 2016.09.29 ~ 已全部按募集 16 祥源债 6 6 补充营运资金 2021.09.29 资金用途使用 数据来源:根据公司提供资料整理 发债主体 祥源控股原名浙江祥源投资集团有限公司,成立于2002 年4 月,由俞发祥、 俞水祥等7 位自然人共同出资组建,注册资本5,000 万元,2011 年6 月,公司 更名为现名。公司注册地为浙江省绍兴市,总部位于安徽省合肥市。经过多次增 资扩股及股权变更,截至2018 年末,公司注册资本为9.00 亿元,俞发祥直接持 有公司4.50%股权,绍兴世合投资咨询有限公司(以下简称“绍兴世合”)持有 公司 60.75%股权,安徽祥誉投资管理有限公司(以下简称“安徽祥誉”)持有 公司25.00%股权,同时俞发祥分别持有绍兴世合和安徽祥誉100.00%和0.20%股 权,为公司实际控制人。 2017 年8 月,公司收购万好万家集团有限公司(以下简称“万家集团”, 后更名为浙江祥源实业有限公司,以下简称“祥源实业”)100.00%的股权,公 司通过祥源实业间接控股下属上市子公司浙江祥源文化股份有限公司(以下简称 “祥源文化”,股票代码600576.SH),祥源文化实际控制人变更为俞发祥,控 股股东仍为祥源实业。截至2018 年末,祥源实业持有祥源文化股份206,788,258 股,占祥源文化已发行总股份的 32.32%,公司将持有的祥源文化的 1.52 亿股进 行了质押,占公司持有祥源文化股权的73.39%。 公司建立了较为规范的法人治理结构,按照现代企业制度的要求,制定公司 章程,设立股东会、董事会、监事会和经营管理层等决策机构、监督机构和管理 团队,并建立董事、监事和高级管理人员的绩效评价和激励约束机制,治理结构 较为完善。 根据公司提供的《中国人民银行企业基本信用信息报告》,截至 2019 年 5 5 祥源控股主体与相关债项2019 年度跟踪评级报告 月6 日,公司本部未曾发生信贷违约事件,公司已结清信贷信息中存在1 笔欠息, 该笔欠息于2008 年6 月23 日发生。截至本报告出具日,公司在公开债券市场发 行的债务融资工具均未到本金偿还日,均已正常付息。 2018 年4 月16 日,祥源文化收到中国证券监督管理委员会(以下简称“中 国证监会”)《行政处罚决定书》(【2018】32 号),万家集团拟将万家文化 股权转让与西藏龙薇文化传媒有限公司(以下简称“龙薇传媒”),在控股权转 让过程中,龙薇传媒通过万家文化在公告中披露的信息存在虚假记载、误导性陈 述及重大遗漏,中国证监会决定:一、对万家文化责令改正,给予警告,并处 60 万元罚款;二、对万家集团原实际控制人孔德永给予警告,并处30 万元罚款; 三、对孔德永采取5 年证券市场禁入。 2018 年5 月25 日,祥源文化收到中国证监会《行政处罚及市场禁入事先告 知书》(处罚字【2018】44 号),万家文化因在收购上海快屏网络科技有限公 司过程中,涉嫌未及时披露信息及在2015 年12 月3 日和12 月29 日公告中披露 的信息存在虚假记载,中国证监会拟决定:一、对万家文化给予警告,并处 60 万元罚款;对孔德永处于30 万元罚款;二、对万家集团给予警告,并处60 万元 罚款;孔德永给予警告,并处 30 万元罚款;三、对孔德永给予警告,并处 60 万元罚款;对孔德永采取终身证券市场禁入措施。 2019 年5 月18 日,祥源文化发布公告《关于诉讼进展的公告》,截至公告 日,公司共计收到544 起证券虚假陈述责任纠纷案件(含已撤诉案件55 起), 主要事由为2018 年4 月祥源文化收到证监会《行政处罚决定书》(【2018】32 号),诉讼金额共计57,662,249.96 元,其中506 起案件已开庭审理,48 起已 收到一审判决书,其他尚未开庭或判决。针对已收到判决书的48 起诉讼案件, 除6 起案件被法院驳回原告诉讼请求外,公司针对剩余案件已在法定期限内陆续 向浙江省高级人民法院提起了上诉(目前已递交上诉状案件34 起,浙江省高级 人民法院已受理16 起)。 偿债环境 我国国民经济运行增速放缓,但整体继续表现良好;随着城镇化建设推进和 “一带一路”战略实施,保障房建设及公共建筑成为建筑业发展的重要驱动力; 2018 年以来,房地产调控力度仍较大,房地产市场发展不确定性增加。 (一)宏观政策环境 我国国民经济运行增速放缓、外部环境充满挑战,但整体而言经济继续表 现良好;预计2019 年,我国经济面临下行压力,外部环境复杂严峻,仍需警惕 经济下行风险,关注中美贸易摩擦走向,防范金融风险尤其是债市信用风险。 2018 年,我国经济增速放缓、外部环境充满挑战,但整体而言经济继续表 6 祥源控股主体与相关债项2019 年度跟踪评级报告 现良好;我国实现国内生产总值90.03 万亿元,按可比价格计算,同比增长6.6%, 增速同比下降0.3 个百分点。2018 年,我国工业增加值首次突破30 万亿元,全 国规模以上工业增加值同比增长6.2%,增速同比下降0.4 个百分点;固定资产 投资同比增长63.56 万亿元,同比增长5.9%,增速同比下降1.3 个百分点,其 中房地产开发投资12.03 万亿元,同比增长9.5%,增速同比下降2.5 个百分点。 全社会消费品零售总额同比名义增长9.0%,增速同比降低 1.2 个百分点,国内 消费需求放缓;以人民币计价外贸进出口总值同比增长 9.7%,其中,对美国进 出口增长5.7%,与“一带一路”沿线%,高出全国整体增速 3.6 个百分点,已成为我国外贸发展的新动力。2018 年,全国一般公共预算收入 同比增长6.2%,增速同比下降1.2 个百分点;政府性基金收入同比增长22.6%, 增速同比下降 12.2 个百分点,其中,土地使用权出让收入同比增长 25.0%,增 速同比减少20.2 个百分点,增速大幅放缓。 面对经济下行压力,中央和地方政府综合运用货币政策、产业政策、结构性 政策、区域政策等配套措施,以确保经济运行在合理区间。实施积极的财政政策 和稳健的货币政策,适时预调微调,稳定总需求,并实施更大规模的减税降费措 施以改善企业经营效力。积极的财政政策加力提效,较大幅度增加地方政府专项 债券规模,提高专项债券使用效率,有效防范政府债务风险,更好地发挥专项债 券对稳投资、扩内需、补短板的作用;货币政策松紧适度,保持合理的市场流动 性,提升服务实体经济的能力,解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。 产业政策方面,提升制造业发展水平,推动其与现代服务业的融合发展,增强制 造业技术创新能力,推动产能过剩行业加快出清,降低全社会各类营商成本,加 大基础设施投资力度,完善公共服务体系建设。结构性政策方面,坚持以供给侧 结构性改革为主线,强化体制机制建设,转变政府职能,深化国资国企、市场准 入、财税体制、金融体制等领域改革。区域发展政策方面,统筹西部大开发、中 部地区崛起、东北全面振兴、东部率先发展的协调发展战略,促进京津冀、粤港 澳大湾区、长三角等地区新的主导产业发展,推进“一带一路”建设,带动贸易 发展。预计2019 年,我国经济面临下行压力,外部环境复杂多变,仍需警惕经 济下行风险,关注中美贸易摩擦走向,防范金融风险尤其是债市信用风险。 (二)行业环境 建筑业为国民经济中的支柱行业之一,与国民经济的景气度具有很强的关 联性,随着城镇化建设推进和 “一带一路”战略实施,保障房建设及公共建筑 成为建筑业发展的重要驱动力。 建筑业作为国民经济的重要支柱产业之一,与宏观经济运行密切相关,其 发展取决于国民经济运行状况和固定资产投资规模。我国将固定资产投资作为拉 7 祥源控股主体与相关债项2019 年度跟踪评级报告 动经济发展的重要手段之一,国民经济发展与建筑行业呈现出相互推动的关系, 保证了我国经济运行的持续。2018 年国内生产总值 900,309 亿元,同比增长 6.60%;全国固定资产投资(不含农户)635,636 亿元,同比增长5.90%。在固定 资产投资的拉动下,我国建筑业总产值稳步提高,其中2018 年建筑业总产值为 235,086 亿元,同比增长9.90%;全国建筑业房屋建筑施工面积140.9 亿平方米, 同比增长6.90%。2019 年2 月,国家发改委发布 《2018 年全国固定资产投资发 展趋势监测报告及2019 年投资形势展望》指出,随着国家加大对基础设施领域 的支持力度,基础设施投资增速有望逐步回暖。但在2018 年基础设施投资增速 回落较大、地方政府融资渠道收缩的形势下,预计基础设施投资增长仍有压力, 2019 年基建投资有望保持中速增长态势。 建筑业新签合同额将决定未来半年到一年内建筑业的开工面积和实际投 入,是未来一年建筑业产值规模的关键决定因素。2018 年前三季度,全国建筑 业企业新签合同额为179,289 亿元,同比增长7.46%,受紧信用及PPP 规范清理 影响,新签合同额增速同比有所下滑。 2018 年10 月,国务院办公厅印发《关于保持基础设施领域补短板力度的指 导意见》,明确进一步完善基础设施和公共服务,铁路领域以中西部为重点,加 快推进高速铁路“八纵八横”主通道项目,拓展区域铁路连接线;在公路、水运 领域,加快启动国家高速公路网待贯通路段项目和对“一带一路”建设、京津冀 协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设等地方高速公路项目。2018 年1~ 11 月,中国企业对“一带一路”沿线%,在“一带一路”沿线国家新签对外承包工程项目合同3,640 份,新签 合同额904.3 亿美元,占同期我国对外承包工程新签合同额的48.80%,同比下 降20.30%;完成营业额736.6 亿美元,占同期总额的53.40%,同比增长12.60%。 2018 年末,全国常住人口城镇化率为59.58%,根据我国颁布的《国家新型城 镇化规划(2014~2020 年)》,预计2020 年我国常住人口城镇化率将达到60%。 随着城镇化进程不断加快,城市住房需求将继续保持增长,市政工程与城市基础 设施建设等相关产业面临良好机遇。2018 年,全国各类棚户区改造开工626 万 套,顺利完成年度目标任务,完成投资 1.74 万亿元,保障房建设及公共建筑成 为建筑业发展的重要驱动力。 原材料价格波动及劳动力成本上升加大了建筑企业的成本控制难度;露天、 高空及交叉作业多等特点,使得建筑施工企业面临一定安全施工风险。 钢材、水泥等原材料成本在建筑施工项目成本中占比较高,加之大型建筑工 程项目一般施工周期较长,原材料价格波动对成本控制影响较大。同时,建筑行 业具有劳动力密集的特性,近年来全国劳动力的地域性和产业性转移、社会进入 8 祥源控股主体与相关债项2019 年度跟踪评级报告 老年化、出生率下降、生活成本提高、劳动力社会保障提高等因素,增加了建筑 业的劳动力成本。根据国家统计局发布的《2018 年国民经济和社会发展统计公 报》,2018 年全国农民工人均月收入3,721 元 同比增长6.8%,劳动力成本的上 升加大了建筑企业成本控制的压力。 此外,建筑业由于其自身行业特性,是事故安全多发行业之一。建筑施工主 要在露天、高空作业,面临建筑施工作业的固有危险,如设备失灵、土方塌陷、 工业意外及爆炸风险,外加技术、操作问题,施工人员面临一定的安全施工风险。 2018 年1~11 月,全国共发生房屋市政工程生产安全事故698 起、死亡800 人, 比去年同期事故起数增加55 起、死亡人数增加47 人,分别上升8.55%和6.24%。 住房和城乡建设部在全国范围内推行全国建筑市场监管公共服务平台,有 助于实现全国建筑市场的信息化管理,推进建筑行业进一步向信息化、规范化 发展。 住房和城乡建设部在全国范围内推行使用全国建筑市场监管公共服务平台, 原名为全国建筑市场监管与诚信发布平台,其中包括企业库、人员库、项目库、 信用库,四库互联互通,以身份证可以查人员,以单位名可以查人员,以人员可 查单位。其作用是解决数据多头采集、重复录入、真实性核实、项目数据缺失、 诚信信息难以采集、市场监管与行政审批脱离、“市场与现场”两场无法联动等 问题,保证数据的全面性、真实性、关联性和动态性,全面实现全国建筑市场“数 据一个库、监管一张网、管理一条线”的信息化监管目标,确保2019 年6 月底 前完成本地区省级建筑市场监管一体化工作平台工程项目数据库升级工作。 截至目前,全国31 个省级建筑市场监管与诚信基础数据库与住房城乡建设 部实现了实时互联互通,“四库一平台”的建设已取得了初步成效。 2018 年以来,房地产调控力度仍较大,多地密集出台限购限贷政策,房地 产融资渠道收紧,房地产市场发展不确定性增加。 2018 年以来,中央强调楼市调控不放松,坚决遏制房价上涨。2018 年3 月, 两会政府工作报告强调 “房住不炒”定位,落实地方主体责任,继续实行差别化 调控,建立健全长效机制,促进房地产市场平稳健康发展。2018 年 5 月,住房 城乡建设部发布《关于进一步做好房地产市场调控工作有关问题的通知》,坚持 调控目标不动摇、力度不放松。“五一”前后,住房城乡建设部就房地产调控问 题密集约谈了12 个城市。2018 年8 月,住房城乡建设部在辽宁沈阳召开部分城 市房地产工作座谈会,要求地方政府 “稳地价、稳房价、稳预期”。2018 年12 月,中央经济工作会议强调加强保障和改善民生是2019 年工作中央,构建房地 产市场健康发展长效机制,坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,因城施策、 分类指导,夯实城市政府主体责任,完善住房市场体系和住房保障体系。 9 祥源控股主体与相关债项2019 年度跟踪评级报告 2018 年以来,各地继续坚持因城施策、精准实施,强化地方调控主体责任, 保障房地产市场平稳运行,如海南、成都、沈阳和青岛等省市施行差别化限购政 策;丹东市提高非本地户籍人员第一套房贷款及第二套房贷款首付比例;太原、 四川等省市禁止对第三套及以上发放住房贷款;长春、大连、贵阳等地施行限售 政策;泉州、青海、太原等省市施行限价政策。 2018 年 1 月,原中国银行监督管理委员会(现 “中国银行保险监督管理委 员会”,以下简称“银保监会”)提出要努力抑制居民杠杆率,重点是控制居民 杠杆率的过快增长,严控个人贷款违规流入股市和房市;房企融资方面,继续遏 制房地产泡沫化,严肃查处各类违规房地产融资行为。同期,银保监会发布《商 业银行委托贷款管理办法》,要求信贷资金和资管资金不得参与委托贷款业务, 委托贷款资金不得投资资管产品,不得投向禁止领域。同期,银保监会发布《关 于进一步深化政治银行业市场乱象的通知》,提出禁止直接或变相为房地产企业 支付土地购置费用提供各类表内外融资,或以自身信用提供支持或通道;禁止向 “四证”不全、资本金未足额到位的商业性房地产开发项目提供融资。2018 年2 月,上海银监局发布《上海银监局关于规范开展并购贷款业务的通知》,要求辖 内商业银行严格遵守房地产开发大类贷款的监管要求。2018 年 5 月,国家发展 和改革委员会 (以下简称“国家发改委“)发布 《关于完善市场约束机制严格防 范外债风险和地方债务风险的通知》,规范房地产企业境外发债资金投向,主要 用于偿还到期债务,避免债务违约;限制投资境内外房地产项目,补充运营资金 等。2018 年12 月,国家发改委发布《国家发展改革委关于支持优质企业直接融 资进一步增强企业债券服务实体经济能力的通知》,明确表明支持主体信用等级 达到AAA、同时满足一定经营财务指标的优质房企发行企业债券。 2018 年末,房地产开发贷款余额10.19 万亿元,同比增长22.60%,增速比 上年末高5.50 个百分点。2018 年,房地产企业股权融资金额为278.28 亿元, 同比下降12.97%;发行债券共779 支,发行规模合计6,566.04 亿元,同比增长 85.92%;其中房地产ABS/ABN 产品共260 支,总发行规模1,059.07 亿元,同比 增长70.51%。同期,国内房地产企业发行海外债116 支,融资规模约为484.55 亿美元,同比上升15.53%,平均利率为7.72%,同比上升1.40 个百分点;其中 票面利率超过10.00%的有20 支,2017 年仅1 只。 综合来看,2018 年以来,房地产调控力度仍较大,多地密集出台限购限贷 政策,房地产融资渠道收紧,房地产市场发展不确定性增加。 10 祥源控股主体与相关债项2019 年度跟踪评级报告 部分二线城市限购政策松动,为引进人才放宽落户门槛限制,以及棚改货 币化政策使得三四线城市房价大幅上涨;随着房地产行业调控政策趋严,全国 商品房销售面积和销售金额增速呈现波动状态。 2018 年,全国商品房销售面积和销售金额分别为 171,654.36 万平方米和 149,972.74 亿元,同比分别增长1.30%和12.20%。2018 年初,部分二线城市限 购政策松动,为引进人才放宽落户门槛限制,以及棚改货币化政策使得三四线城 市房价大幅上涨,致使2018 年上半年销售面积和销售金额增速有所上升。随着 中央坚持“房住不炒”的定位,以及各地密集出台的限购限售等政策,2018 年7 月开始销售面积和销售金额增速有所下降。投资方面,2018 年,房屋新开工面 积同比增速和房地产开发投资完成额同比增速持续保持较高水平。受前期商品房 库存回落以及销售不弱影响,房地产企业补库存意愿强烈,土地成交价款增速仍 有韧性,同时房地产企业为了快速回款存在“抢开工”的现象,新开工面积增速 提升也带动了投资增速的上升。2018 年,土地成交价款 16,102.16 亿元,同比 增长18.00%,增速同比下降31.40 个百分点;全国房屋新开工面积209,341.79 亿元,同比增长17.20%,增速同比上升10.20 个百分点。 40 30 20 10 0 -10 -20 2 4 6 8 0 2 2 4 6 8 0 2 2 4 6 8 0 2 2 4 6 8 0 2 2 0 0 0 0 1 1 0 0 0 0 1 1 0 0 0 0 1 1 0 0 0 0 1 1 0 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 5 5 5 5 5 5 6 6 6 6 6 6 7 7 7 7 7 7 8 8 8 8 8 8 9 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 商品房销售面积:累计同比 房屋新开工面积:累计同比 房地产开发投资完成额:累计同比 图1 2015 年2 月至2019 年3 月我国房地产市场商品房销售面积等变化情况(单位:%) 数据来源:根据公开资料整理 我国房地产行业集中度逐年提升,领军企业竞争优势愈发明显,大型房地 产企业议价能力较强,中小型房企未来或将面临着一定的压力。 随着行业成熟度的不断提升,我国房地产企业经营业绩逐步呈现两极分化, 领军企业竞争优势也愈发明显。从行业集中度来看,2018 年房地产企业销售金 额集中度和销售面积集中度进一步提升,TOP100 房地产企业销售金额同比增长 35.14%。2018 年,品牌房地产企业业绩规模继续增长,碧桂园、万科地产和恒 大地产仍位于前三强,其中碧桂园以7,286.90 亿元位居销售金额第一位,同比 上升32.30%;销售金额过千亿的房地产企业数量达到30 家,同比增加17 家。 11 祥源控股主体与相关债项2019 年度跟踪评级报告 在项目建设方面,大型房地产企业在供应链谈判中享有较大议价权和批量采 购折扣,同时部分企业向房屋建筑领域的延伸有助于进一步降低建安成本,提升 产品质量。由于大型房地产企业在项目选择、销售和建设方面均有较强的控制力, 具备良好的业务发展基础。因此,预计未来3~5 年,强者恒强的竞争格局将进 一步提升行业集中度。 1 表2 2014~2018 年中国房地产企业集中度情况 (单位:%) 级别 2018 年 2017 年 2016 年 2015 年 2014 年 房地产企业销售金额集中度 TOP10 企业 26.9 24.1 18.7 16.9 16.9 TOP20 企业 37.5 32.5 25.2 22.8 22.8 TOP50 企业 55.1 45.9 35.2 31.7 31.2 TOP100 企业 66.7 55.5 44.8 39.6 37.8 房地产企业销售面积集中度 TOP10 企业 19.1 15.9 12.5 11.3 10.4 TOP20 企业 25.7 20.7 16.2 14.6 13.7 TOP50 企业 36.4 28.5 22.0 19.9 18.7 TOP100 企业 43.7 33.9 27.5 24.7 22.3 数据来源:中国房产信息集团(CRIC)、克而瑞研究中心 综合来看,我国房地产行业集中度逐年提升,领军企业竞争优势愈发明显, 大型房地产企业议价能力较强,中小型房地产企业未来或将面临着一定的压力。 财富创造能力 2018 年,公司营业收入及毛利率继续增长,其中基础设施建设及房地产开 发仍是公司收入和利润的主要来源。 公司主要经营基础设施建设、房地产开发、文化旅游等业务。2018 年,公 司实现营业收入108.83 亿元,毛利润33.43 亿元,收入及毛利润继续增长。其 中基础设施建设和房地产开发仍是公司收入和利润的主要来源,二者合计占公司 营业收入80.93%,合计占毛利润72.77%。 分版块来看,2018 年公司基础设施建设收入同比下降3.80%,毛利润同比小 幅降低;房地产开发结转规模继续扩大,使得公司房地产开发的收入及毛利润同 比均有所增加;文化旅游业务收入有所增加,该板块对公司收入和毛利润贡献度 提升幅度较大。 从毛利率来看,2018 年公司毛利率为30.72%,同比增加0.95 个百分点,其 中基础设施建设毛利率同比减少 0.82 个百分点;房地产开发毛利率同比减少 1 金额集中度=企业销售金额/统计局公布的全国商品房销售金额;面积集中度=企业销售面积/统计局公布 的全国商品房销售面积。 12 祥源控股主体与相关债项2019 年度跟踪评级报告 2.95 个百分点,主要由于今年结转的五河祥源城项目毛利率相对较低;文化旅 游毛利率43.83%,同比增加1.90 个百分点,文化旅游毛利率仍然保持在较高水 平。 表3 2016~2018 年公司营业收入及毛利润情况(单位:亿元、%) 2018 年 2017 年 2016 年 项目 金额 占比 金额 占比 金额 占比 营业收入 108.83 100.00 88.30 100.00 71.45 100.00 基础设施建设 30.77 28.28 31.99 36.23 27.31 38.22 房地产开发 57.30 52.65 38.28 43.35 34.70 48.57 文化旅游 20.76 19.07 18.03 20.42 9.44 13.21 毛利润 33.43 100.00 26.29 100.00 20.94 100.00 基础设施建设 2.91 8.71 3.29 12.51 3.65 17.43 房地产开发 21.42 64.06 15.44 58.73 13.69 65.38 文化旅游 9.10 27.21 7.56 28.76 3.60 17.19 毛利率 30.72 29.77 29.31 基础设施建设 9.46 10.28 13.37 房地产开发 37.38 40.33 39.45 文化旅游 43.83 41.93 38.14 数据来源:根据公司提供资料整理 (一)基础设施建设 2019 年公司取得公路工程施工总承包特级资质,一定程度上提升了市场的 竞争力;基础设施建设业务新签合同额继续增长,在建未完工合同额仍较为充 足;但公司基础设施建设业务区域以安徽省为主,仍面临一定区域集中风险。 公司基础设施建设业务的主要经营实体为安徽省交通建设股份有限公司(以 下简称“安徽交建”)。 表4 安徽交建2018 年经营财务情况(单位:%、亿元) 持股比例 期末总资产 期末资产负债率 营业收入 净利润 61.08 41.06 79.88 27.22 1.20 数据来源:根据公司提供资料整理 2019 年,公司取得了公路工程施工总承包特级资质,一定程度上提升了市 场的竞争力,同时公司拥有市政公用工程施工总承包壹级资质及多项专业承包资 质,施工经验仍较丰富,所承接项目获多项奖项。公司基础设施建设业务范围仍 主要为公路、桥梁工程、公路养护工程、机场设施施工、路桥、市政公用工程、 隧道、港口与航道工程等。 公司拥有着丰富的公路、市政基础设施施工经验。公司承建的马鞍山长江公 路大桥项目获得了“中国建设工程鲁班奖”、“李春奖”、“中国土木工程詹天 佑奖”,安庆至景德镇公路安徽段工程获得了“公路交通优质工程奖一等奖”, 13 祥源控股主体与相关债项2019 年度跟踪评级报告 合肥市裕溪路高架项目获得了“全国市政 金杯示范工程奖”,合肥市阜阳北路 高架项目获得了“国家优质工程奖”和“全国市政金杯示范工程奖”,安徽省六 安至岳西至潜山高速公路项目获得了“李春奖”。2015 年、2016 年和2017 年, 公司连续三年被中国施工企业管理协会评为全国优秀施工企业;2016 年,公司 被中国建筑业协会评为“中国建筑业成长性 200 强企业”。2018 年,公司被公 路建设协会评为2017 年度全国公路科技领军企业。凭借多年来积攒的良好的市 场信誉和出色的工程质量,公司建立了良好的品牌形象,为公司在业务承揽方面 带来了较大的竞争优势。 表5 截至2018 年末公司基础设施建设业务拥有的资质情况 施工总承包资质 公路工程施工总承包壹级2 市政公用工程施工总承包壹级 港口与航道工程施工总承包贰级 专业承包资质 桥梁工程专业承包壹级 公路路基工程专业承包壹级 公路路面工程专业承包壹级 隧道工程专业承包壹级 交通工程专业承包壹级 国家城市园林绿化叁级资质 专业设计资质 公路行业(公路)甲级 水运行业(港口工程、航道工程)乙级 市政公用行业(道路)乙级 工程勘察乙级 资料来源:根据公司提供资料整理 公司基础设施建设业务经营区域主要集中于安徽省,受益于安徽省基建发展 迅速,投资增速不断提高,其中大型路桥建设及路段改造工程为公司基础设施建 设业务发展提供有利条件,同时,随着甬台温高速7 标、江西兴赣高速A3 标段 及杭州时代大道项目等项目等项目的承接,公司省外地区业务有所增长。2018 年以来,公司基础设施建设业务收入及利润主要来源于安徽地区,该地区施工量 占总比接近90%,经营区域较为集中,仍面临一定的区域集中风险。 表6 2016~2018 年公司承接5,000 万元以上重大项目情况 项目 2018 年 2017 年 2016 年 重大工程数量(个) 24 26 25 重大工程金额(亿元) 82.92 51.04 43.27 新承接工程总金额(亿元) 84.90 52.85 46.12 重大工程金额占总金额比(%) 97.68 96.58 93.82 数据来源:根据公司提供资料整理 2018 年,基础设施建设营业收入为30.77 亿元,同比减少3.80%。2018 年, 公司重大工程项目24 个,同比减少2 个;重大工程金额82.92 亿元,同比增加 2 公司于2019 年4 月取得公路工程施工总承包特级资质。 14 祥源控股主体与相关债项2019 年度跟踪评级报告 31.88 亿元。 2018 年,公司承接能力仍较好,新签合同额为84.90 亿元,同比增加32.05 亿元,其中公路工程施工业务、市政工程施工业务和房建工程施工业务新签合同 额分别为8.42 亿元、64.44 亿元和 12.04 亿元,其中市政工程施工业务同比增 长52.28 亿元,主要由于安徽交建在市政工程施工业务方面承揽能力较强,此外 公路工程施工业务同比有所下降。受公司基础设施建设工期较长的影响,2018 年末公司在建未完工合同额有所增长,在建未完工合同额是建筑板块收入的 4 倍左右,项目储备仍较为充足,为未来收入水平的提高提供了较好保障。 表7 2016~2018 年末公司在建未完工合同额业务构成(单位:亿元) 类别 2018 年末 2017 年末 2016 年末 公路业务在建未完工合同额 21.62 41.99 52.90 市政业务在建未完工合同额 52.92 30.89 35.02 房建业务在建未完工合同额 21.07 12.59 6.85 合计 95.61 85.47 94.77 数据来源:根据公司提供资料整理 截至2018 年末,安徽交建拥有各类工程经济技术职称人员818 人,其中高 级职称人员92 人,中级职称人员 151 人;拥有一级建造师61 人,二级建造师 35 人。公司先后承接并完成了多项安徽省内外大型公路及桥梁项目工程,其中, 安庆至景德镇高速公路安徽路段获全国公路交通优质工程一等奖,合宁高速 08 合同段获全国优质工程奖。此外,公司设立成本管理中心和技术信息中心,对公 路、桥梁、隧道、道路养护、市政工程等工程施工技术和管理技术展开研究,拥 有省级企业技术中心,拥有发明专利9 项、实用新型专利16 项,获得国家级工 法2 项、部级工法15 项、省级工法11 项。公司主持制定行业标准1 项,地方标 准2 项,参与制定地方标准1 项。公司拥有的成熟施工技术,为公司业务发展提 供了技术支撑。 (二)房地产开发 2018 年,公司房地产开发业务收入继续增加,在建及储备项目主要为多期 开发工程,在一定时期内有效保障了房地产业务的稳定发展;土地储备仍较为 充足。 公司房地产开发业务经营主体为祥源房地产集团有限公司(以下简称“祥源 地产”),主要从事房地产开发和物业管理等业务。祥源地产拥有房地产开发壹 级资质,通过区域运营、产业协同的区域综合开发模式,参与承建政府棚户区及 旧城改造项目,在开发成本和运营模式上具有一定的竞争优势。 15 祥源控股主体与相关债项2019 年度跟踪评级报告 表8 2018 年祥源地产的经营财务情况(单位:%、亿元) 持股比例 期末总资产 期末资产负债率 营业收入 净利润 99.74 342.15 70.00 61.22 11.56 数据来源:根据公司提供资料整理 2018 年,公司房地产板块实现收入57.30 亿元,同比增长49.68%,主要由 于房地产项目收入结转增加所致。2018 年,公司房地产在售项目中新祥源花世 界、阜南公园城项目。 表9 2016~2018 年公司房地产销售情况(单位:%、万元/平米、万平方米) 收入金额(亿元) 剩余可售 项目名称 已售比例 2018 年 2017 年 2016 年 面积 五河祥源城 74.62 15.14 2.57 6.04 60.92 合肥祥源城 60.33 4.43 3.42 18.42 34.51 祥源文旅城 54.32 23.52 27.86 9.44 81.77 湖北祥源湾 20.00 1.43 1.97 - 36.00 合肥金港湾 76.63 12.78 - - 10.62 合肥玖悦湾 47.59 - - - 8.04 阜南公园城 59.31 - - - 21.77 祥源花世界一期 8.05 - - - 18.39 上城国际百合苑 - - 2.29 - - 绍兴祥源 - - 0.17 0.80 - 合计 - 57.30 38.28 34.70 272.02 数据来源:根据公司提供资料整理 2018 年,公司新开工面积为77.86 万平方米,同比增加53.66 万平方米, 主要是公司新开发祥源花世界、阜南公园城项目、滚动开发的阜阳文旅城。 表10 2016~2018 年公司公司房地产开发及销售情况(单位:万平米、亿元、万/平方米) 类别 2018 年末 2017 年末 2016 年末 新开工面积 77.86 24.20 97.80 竣工面积 78.93 51.66 51.69 签约面积 84.35 72.36 78.34 签约收入 73.07 72.57 64.83 销售均价 0.87 1.00 0.83 结算面积 82.10 53.57 50.48 结算金额 57.30 38.28 34.70 已售未结算面积 72.38 75.05 56.26 已售未结算金额

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